Источник: Seeking Alpha

Ключевое:

• Дочерняя компания British American Tobacco — RAI Services Company — сделала крупнейшее корпоративное пожертвование в пользу поддерживающей Трампа суперпартии MAGA Inc.
• В статье рассказывается о пожертвовании в размере 8,5 миллионов долларов и обсуждаются причины, по которым Big Tobacco может поддерживать Трампа 2.0.
• Я делюсь своим мнением о позиции избранного президента Трампа в отношении вейпинга, где BTI остается лидером рынка в США.
• Однако я также объясняю, почему финансовая поддержка British American Tobacco может оказаться бессмысленной — по крайней мере, в контексте вейп-бизнеса.

Введение

В своей последней статье я сосредоточился на рисках, но также и на потенциальном положительном влиянии выдвижения Роберта Ф. Кеннеди-младшего (РФК-младшего) на пост министра здравоохранения и социальных служб США (HHS) на фундаментальные показатели американской табачной компании Altria Group, Inc. (MO). Например, я утверждал, что при РФК-младшем — особенно в контексте политики Трампа «Америка прежде всего» — можно успешно бороться с нелегальной продукцией для вейпинга. Это стало бы позитивным сигналом для широкой общественности как с точки зрения здоровья, так и с экономической точки зрения, и в то же время принесло бы пользу компании Big Tobacco.

Поскольку British American Tobacco p.l.c. (NYSE:BTI), (OTCPK:BTAFF) является американским лидером в категории электронного пара со своим брендом Vuse, имеет смысл взглянуть на ситуацию и с точки зрения этой компании, что и является одной из целей данного обновления (мои предыдущие статьи о BTI можно найти здесь). Однако, что более важно, я хочу поделиться своим мнением о финансовых пожертвованиях RAI Services Company в пользу поддерживающего Трампа Комитета политических действий (PAC) Make America Great Again Inc. (MAGA Inc.). Я объясню, почему я считаю, что эти значительные пожертвования имеют смысл с точки зрения BTI и несмотря на — на первый взгляд — негативную позицию избранного президента Трампа по отношению к отрасли, но в конечном итоге могут оказаться бессмысленными, по крайней мере, в контексте вейпинга.

Пожертвования RAI Services Company в MAGA Inc. — о какой сумме идет речь?

По данным Федеральной избирательной комиссии США, в 2024 году компания RAI Services Company пожертвовала суперпартии MAGA Inc. в общей сложности 8,5 миллиона долларов. Звучит как много, но всегда полезно иметь некоторый контекст, когда имеешь дело с абсолютными цифрами.

В 2023-2024 годах MAGA Inc. получила 331,5 млн долларов, 96 % которых составили индивидуальные пожертвования. Известный сторонник Трампа Тимоти Меллон, наследник банковского состояния Меллонов, пожертвовал 150 миллионов долларов в период с июля 2023 года по сентябрь 2024 года, распределив их между семью пожертвованиями, что составляет почти 50 % от общей суммы поступлений MAGA Inc. Второе по величине пожертвование поступило от бизнесвумен-миллиардера Дианы Хендрикс, которая вместе с мужем в 1982 году основала компанию ABC Supply Co. Общая сумма двух пожертвований в пользу MAGA Inc. составила 15 миллионов долларов.

Взнос компании RAI Services был третьим по величине, но составил менее 3 % от общей суммы поступлений MAGA Inc. Это, конечно, звучит сравнительно незначительно, но я бы не стал его недооценивать. Рассмотрим, например, выдвижение Говарда Лютника (Cantor Fitzgerald) на пост министра торговли в контексте его пожертвований:

Мои мысли о позиции Трампа в отношении вейпинга

На первый взгляд кажется нелогичным, что BTI косвенно поддерживает президентство Дональда Трампа.

В сентябре 2019 года администрация Трампа объявила, что хочет запретить продажу ароматизированных электронных сигарет после ряда смертей, связанных с вейпингом. Однако из-за опасений потери рабочих мест и протеста избирателей планы по запрету были отменены в ноябре. Учитывая это, было несколько удивительно, что запрет на некоторые ароматы электронных сигарет, такие как фруктовый и мятный, был объявлен в начале 2020 года. Исходя из этих событий, можно предположить, что избранный президент Трамп является противником вейпинга.

Однако я думаю, что «Закон Т21«, который повысил минимальный возраст продажи табачных изделий на федеральном уровне с 18 до 21 года, стоит выделить в этом контексте. Учитывая, что он распространяется не только на горючие, но и на электронные сигареты и жидкости, это говорит о том, что Трамп не является противником вейпинга как такового, но, по моему мнению, хотел сделать так, чтобы эти продукты были подальше от молодых людей. Я считаю, что его не совсем негативная позиция по отношению к вейпингу подчеркивается тем фактом, что табачные и ментоловые жидкости не входят в запрет 2020 года.

Я бы даже предположил, что исключение из запрета электронных сигарет со вкусом табака и ментола говорит о том, что избранный президент Трамп рассматривает эту технологию как жизнеспособную альтернативу традиционным сигаретам, которая может помочь людям бросить курить. В этом нет ничего нового — в Великобритании, например, электронные сигареты распространяются для того, чтобы побудить курильщиков сигарет перейти на эти продукты с пониженным риском.

Недавно Трамп опубликовал следующий интересный комментарий на платформе «Truth Social»:

Я спас ароматизированный вейпинг в 2019 году, и он очень помог людям бросить курить. Я поднял возраст до 21 года, чтобы держать его подальше от «детей». Камала и Джо хотят все запретить, убивая малый бизнес по всей стране. Я снова спасу вейпинг!

На мой взгляд, это подтверждает ранее выдвинутую гипотезу о взвешенном подходе к обеспечению доступности альтернатив с пониженным риском. С учетом этого значительное пожертвование от RAI Services Company, чья материнская компания British American Tobacco p.l.c. является лидером вейпинга в США, имеет большой смысл.

Кроме того, можно утверждать, что Трамп не будет продвигать запрет на ментоловые сигареты, который был отложен нынешней администрацией в апреле, поскольку электронные жидкости со вкусом ментола, как и табачные, были исключены из этого запрета.

Как владелец лидера рынка Newport, компания British American Tobacco, безусловно, выиграет, если запрет в конечном итоге не вступит в силу. Однако, если кандидатура РФК-младшего будет утверждена, я считаю, что запрет может вновь оказаться в центре внимания, поскольку он представляет собой «низко висящий плод» и станет важным политическим заявлением в рамках его кампании «Сделаем Америку снова здоровой». В контексте упомянутой выше отсрочки запрета администрацией Байдена газета New York Times отметила, что на решение отложить запрет, возможно, повлияли «опасения по поводу поддержки среди чернокожих избирателей».

Учитывая популярность сигарет со вкусом ментола, это рассуждение можно было бы применить и ко второму сроку Трампа. Однако, поскольку Трамп не сможет баллотироваться на пост президента в третий раз в 2028 году, сохранение его популярности среди определенной группы избирателей, на мой взгляд, будет слабым аргументом. Поэтому я бы не стал делать ставку на то, что ментоловые сигареты останутся доступными в США в долгосрочной перспективе.

В то же время я думаю, что рынок все больше и больше оценивает именно это, глядя на недавние показатели цены акций BTI. В этом контексте я бы утверждал, что запрет на ментоловые сигареты вряд ли окажет разрушительное воздействие на прибыль и денежные потоки компании в любом случае. В отдельной статье я объяснил, почему я считаю, что запрет на ментоловые сигареты в США будет иметь относительно небольшое влияние. Хотя в статье основное внимание уделялось показателям прибыли Altria, динамика отрасли, рассматриваемая в анализе, была основана на событиях в Канаде, где сигареты с ментолом были запрещены в период с 2015 по 2018 год.

В целом, я считаю, что финансовая поддержка со стороны RAI Services Company имеет большой смысл, что в принципе является хорошей новостью для British American Tobacco p.l.c., а значит, и для ее акционеров. Кроме того, предполагаемое усиление борьбы с нелегальной продукцией для вейпинга следует рассматривать как дополнительный попутный ветер — не обязательно только с точки зрения электронного пара, но и горючих продуктов. На первый взгляд это звучит нелогично, но на самом деле имеет большой смысл, если учесть, что руководство Altria по-прежнему считает, что кросс-категорийный переход от сигарет к электронному пару оказывает негативное влияние на объем отрасли в размере от 1,5 до 2,5 %. По мнению руководства, этот вклад «в основном обусловлен незаконной ароматизированной одноразовой продукцией e-vapor [электронный пар]» (сноска на стр. 2 данной презентации).

Наконец, возможно, руководство BTI также ожидает упрощения и ускорения процесса утверждения альтернатив бездымному курению при втором сроке Трампа, судя по его намерениям во время первого срока передать регуляторные полномочия от Управления по контролю за продуктами и лекарствами США (FDA). Хотя эти рассуждения не имеют особого смысла в контексте выдвижения РФК-младшего на пост министра здравоохранения, поскольку министерство здравоохранения курирует FDA, инвесторам следует помнить, что ранее Трамп хотел создать новое агентство, курируемое министерством здравоохранения, которое будет отвечать за регулирование табачных изделий и электронных сигарет.

Заключение — Финансовая поддержка RAI имеет смысл, но в итоге может оказаться бессмысленной

В статье было выделено несколько аспектов того, почему финансовая поддержка RAI избранного президента Трампа имеет большой смысл. Что касается ожидаемого ужесточения борьбы с нелегальной вейп-продукцией — что, безусловно, окажет значительное положительное влияние на показатели вейп-продукции BTI, — то уже есть некоторые положительные признаки.

Например, Луизиана (рис. 2), наряду с Оклахомой и Алабамой, недавно ввела каталоги вейпов. Еще десять штатов приняли законы о вейп-каталогах, и их внедрение ожидается во второй половине этого года или в 2025 году. Будет интересно ознакомиться с комментариями руководства компании по этому поводу, когда 11 декабря будут объявлены предварительные годовые результаты компании за 2024 год.

Однако инвесторы должны понимать, что в отличие от нагревательного табака, где Philip Morris International Inc. (PM) является безусловным лидером со своей франшизой IQOS, вейпинг, скорее всего, не является следующим столпом роста для Big Tobacco. Конечно, рост продаж в сегменте вейпинга BTI был очень устойчивым в период с 2019 по 2022 год (рис. 3), и я думаю, стоит отметить, что весь портфель New Categories стал прибыльным на два года раньше, чем ожидалось изначально. Однако рост выручки значительно замедлился, и в первой половине 2024 года он составил всего 0,3%. Как показано на рисунке 4, с точки зрения объемов все выглядит еще хуже.

По словам руководства (стр. 6 отчета о результатах за первое полугодие 2024 года), на объемы паров «негативно повлиял продолжающийся рост нелегальных одноразовых вейпов». В свете предыдущего обсуждения это неудивительно, но руководство не дало количественной оценки этого влияния, что я рассматриваю как потенциальный признак слабости, особенно в свете позитивных новостей из Луизианы. С учетом негативного влияния нелегальных вейпов объем сегмента BTI в США в первой половине 2024 года снизился на 8,1% по сравнению с предыдущим годом.

Эрозия доли рынка не может быть названа основной причиной, поскольку компания сохранила свое лидерство на «ведущих рынках вейпов», а именно в США, Канаде, Франции, Великобритании, Испании, Польше и Германии. Важно, однако, что BTI сохранила свои позиции в целом. Показатели на отдельных рынках представлены на слайде 15 презентации H1 2024, где показано снижение на 1,1 процентных пункта для США.

При текущей доле, все еще превышающей 50 %, я думаю, что было бы преувеличением делать на основании текущей слабости вывод о том, что e-vapor трон BTI в США пошатнулся, но все же стоит понаблюдать за развитием этого сегмента в будущем.

Я уверен, что нагретый табак будет играть все более важную роль в США и, таким образом, представлять собой растущий встречный ветер для e-vapor. Philip Morris не спешила с созданием IQOS в США, но ее стратегические шаги (особенно в отношении приобретения Swedish Match и сделки IQOS с Altria), на мой взгляд, были блестящими (мои статьи о PM здесь). Так что потребуется некоторое время, чтобы увидеть последствия, но я бы не стал недооценивать IQOS и его негативное влияние на вейпинг в США.

Я не думаю, что будет преувеличением заключить, что стагнирующий рынок вейпинга, который, согласно Morningstar, «сократился почти наполовину за последние несколько лет», является еще одним аспектом, который относит потенциальный положительный эффект от непрямых пожертвований BTI, по крайней мере, в отношении вейпинга. В этом контексте следует подчеркнуть все еще относительно небольшой вклад от доходов, связанных с вейпингом. Например, в 2023 году вейпинг-категория BTI принесла 1,8 миллиарда фунтов стерлингов, что составляет всего 6,6 % от общей чистой выручки.

Конечно, было бы преждевременно и в корне неверно списывать со счетов усилия BTI по производству вейпов в США — в конце концов, компания по-прежнему является лидером рынка. Однако я считаю, что инвесторам следует снизить свои ожидания и воспринимать BTI как ведущего игрока на рынке традиционных сигарет. Как я подробно рассказывал в своих предыдущих статьях, эта отрасль переживает спад, но я считаю, что ей еще есть куда развиваться, и цены на британские компании, в частности, соответствуют этому.

В этой связи я хотел бы обратить внимание на две мои статьи (здесь и здесь), в которых я обсуждаю консервативные сценарные анализы дисконтированных денежных потоков, которые игнорируют доходы от запрета курения и основаны на предположении о конечной жизни табачных компаний. Наконец, чтобы не воспринимать сегмент BTI по борьбе с курением слишком негативно, я хотел бы отметить высокие показатели сегмента никотиновых кисетов компании (рис. 5), но при этом предостеречь от чрезмерной интерпретации этого сегмента на основании его текущего 2-процентного вклада в общую чистую выручку.

Большое спасибо, что прочитали мою последнюю статью. Независимо от того, согласны вы или не согласны с моими выводами, я всегда рад вашим мнениям и отзывам в комментариях ниже. И если есть что-то, что я должен улучшить или расширить в будущих статьях, также напишите мне. Как всегда, пожалуйста, рассматривайте эту статью только как первый шаг в вашем собственном исследовании.

Примечание редактора: В этой статье рассматриваются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на основных американских биржах. Пожалуйста, помните о рисках, связанных с этими акциями.

---